01. Configuración del historial
Oro 2020–2024: La base que hizo posible 2025.
El repunte de 2025 no surgió de la nada. Para comprender por qué el oro se comportó de esa manera, es necesario analizar su trayectoria y las dificultades que superó sin desplomarse.
El máximo de 2020, de 2075 dólares por onza (agosto de 2020), se vio impulsado por la expansión monetaria de la era de la COVID-19 y los tipos de interés cero. Cuando la Reserva Federal comenzó a subir los tipos de forma agresiva en 2022, muchos esperaban que el oro se desplomara. En cambio, se consolidó, manteniéndose por encima de los 1620 dólares en el mínimo de 2022 y cerrando el año en 1865 dólares. Esta resistencia frente al ciclo de subida de tipos más rápido desde la década de 1980 fue la primera señal importante de que la estructura de la demanda de oro había cambiado de forma permanente.
| Año | Promedio anual (USD/oz) | Cambio interanual | Controlador de macros clave |
|---|---|---|---|
| 2020 | $1,773 | +27% | Estímulo económico por COVID, tasas de interés cero, máximo histórico de agosto: $2,075 |
| 2021 | $1,798 | +1% | La economía se recupera, la inflación aumenta; el oro se consolida. |
| 2022 | $1,800 | +0% | La Reserva Federal sube 425 puntos básicos; Rusia-Ucrania se dispara hasta los 2.070 dólares y luego retrocede. |
| 2023 | $1,940 | +8% | Crisis bancaria (SVB), récord de compras del banco central; máximo histórico de diciembre: 2147 dólares. |
| 2024 | $2,386 | +23% | Expectativas de giro de la Fed, prima de riesgo geopolítico, bancos centrales 1.092t |
| 2025 | $3,431 | +44% | 53 nuevos máximos históricos; récord de demanda de 5.002 toneladas; entradas de ETF de 801 toneladas. |
Lo que destaca en esta tabla es el periodo 2022-2023. Mientras que el S&P 500 cayó un 19% en 2022, el oro se mantuvo prácticamente sin cambios. Mientras que el Bitcoin cayó un 65%, el oro se mantuvo estable. La tasa de los fondos federales subió del 0% al 4,25% —normalmente devastadora para los activos que no generan rendimientos— y el oro apenas la absorbió. La razón era estructural: los bancos centrales se habían convertido en compradores permanentes e insensibles a los precios, a quienes no les importaban los rendimientos reales.
| Activo | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Oro (XAU/USD) | +27% | +1% | 0% | +13% | +27% | +44% |
| S&P 500 | +18% | +29% | -19% | +26% | +23% | ~+8% |
| Índice del dólar estadounidense (DXY) | -7% | +7% | +15% | -2% | +7% | ~−5% |
| Bitcoin | +302% | +60% | -65% | +157% | +121% | ~+30% |
La resistencia del oro en 2022 —manteniéndose estable mientras los mercados bursátiles se desplomaban y las criptomonedas caían un 65%— consolidó su credibilidad como un activo fundamental para las carteras de inversión, en lugar de ser simplemente una inversión especulativa de refugio seguro. Esa credibilidad fue lo que atrajo los flujos institucionales de 2024 y 2025.
02. Pilotos de rally 2025
El rally de 2025 fue impulsado por cuatro motores simultáneos, una rara confluencia.
El informe Tendencias de la demanda de oro del Consejo Mundial del Oro : Año completo 2025 documenta una demanda total récord de 5002 toneladas , la primera vez en la historia que la demanda supera las 5000 toneladas en un año calendario. Lo que diferenció a 2025 de anteriores ciclos alcistas no fue un factor determinante, sino la activación simultánea de múltiples categorías de compradores.
Motor 1: Las entradas de ETF pasaron de una salida a una entrada récord.
Los ETF de oro habían frenado la demanda en 2022 y 2023, ya que el aumento de los rendimientos reales hizo que las inversiones en bonos fueran más atractivas. El cambio se produjo en 2024, y para 2025 se había convertido en una avalancha. Las tenencias globales de ETF de oro crecieron en 801 toneladas en todo el año 2025, el segundo año más fuerte en la historia de los datos de ETF. Solo en el tercer trimestre de 2025 se registró un récord de US$24 mil millones en entradas de ETF en un solo trimestre, con 222 toneladas añadidas en tres meses. América del Norte lideró con 346 toneladas en lo que va del año, seguida de Europa con 148 toneladas y Asia con 118 toneladas.
Esto es importante porque los flujos de ETF son el segmento más líquido, transparente y que mejor sigue las tendencias del mercado. Cuando el capital institucional occidental volvió a invertir en oro tras dos años de ausencia, confirmó la tendencia de compra por parte de los bancos centrales que se venía gestando desde hacía años.
Motor 2: Bancos centrales: 16 años consecutivos de compras netas
Los bancos centrales adquirieron un total neto de 863 toneladas en 2025, el límite superior de su rango previsto. Esto se produjo tras las 1.092 toneladas de 2024 y las 833 toneladas de 2023. Entre los compradores habituales se encuentran Polonia, China, India, Turquía y más de 20 bancos centrales de mercados emergentes que están diversificando sus inversiones, alejándose de los activos denominados en dólares. Según la Encuesta de Bancos Centrales de 2025 del Consejo Mundial del Oro, el 73% de los bancos centrales encuestados prevé que la participación del dólar estadounidense en las reservas mundiales sea menor dentro de cinco años, y el 76% prevé que la participación del oro sea mayor.
A diferencia de los inversores en ETF, los bancos centrales no se guían por las fluctuaciones de precios a corto plazo. Compran de forma estructural, lo que significa que proporcionan un precio mínimo duradero que no habría existido en los mercados alcistas de 2008-2011 ni de 2018-2020.
Motor 3: Incertidumbre política y desdolarización
Las políticas arancelarias de la administración Trump, anunciadas y parcialmente implementadas a principios de 2025, generaron una incertidumbre persistente en los mercados de divisas y de valores. Cuando el dólar estadounidense se debilita o cuando los inversores cuestionan la estabilidad de los activos de reserva denominados en dólares, la demanda de oro se fortalece a nivel internacional, especialmente por parte de compradores asiáticos en China e India, cuyo poder adquisitivo en términos de oro aumenta a medida que el dólar se debilita. El índice DXY cayó aproximadamente un 5 % durante 2025, lo que impulsó aún más la cotización del oro en monedas distintas al dólar.
Motor 4: La aritmética de la escasez
El crecimiento de la oferta minera no puede seguir el ritmo de la demanda. La producción mundial de oro alcanzó aproximadamente 3.645 toneladas en 2024, un nivel casi récord, pero la demanda, de 5.002 toneladas, aún requirió recurrir a las reservas del sector público y del reciclaje. No se descubrió ningún yacimiento importante de oro (definido como más de 2 millones de onzas) a nivel mundial en 2023 ni en 2024. El tiempo promedio desde el descubrimiento hasta la producción supera los 10 años. La oferta minera está estructuralmente limitada, y esta limitación se agudiza a medida que los yacimientos más ricos del mundo se agotan progresivamente.
| Segmento de demanda | Volumen de 2025 (toneladas) | Cambio vs. 2024 |
|---|---|---|
| Inversión total (incl. OTC) | 2.175 | +84% |
| Entradas de capital en ETF de oro | 801 | +134% (solo en el tercer trimestre) |
| compras netas del banco central | 863 | Extremo superior del rango esperado |
| Consumo de joyas | ~1.850 | Sensibilidad al precio ligeramente menor |
| Tecnología | ~330 | Estable; compatible con electrónica de IA |
| Demanda total | 5.002 | Total anual récord |
El aumento del 84 % en la demanda de inversión —tanto por parte de compradores de lingotes y monedas en Asia como de compradores de ETF en Occidente— fue la estadística más reveladora de 2025. Confirma que la revalorización del oro no fue una operación temporal motivada por el temor geopolítico, sino una reevaluación estructural por parte de capital informado y a largo plazo.
03. Primer trimestre de 2026: El ATH y la corrección
Pico de 5405 dólares, seguido de una corrección del 16%: lo que realmente nos dicen las cifras.
El oro inició 2026 manteniendo el impulso de 2025. El Consejo Mundial del Oro registró un máximo intradiario de 5405 dólares por onza en el primer trimestre de 2026, y algunas fuentes citan máximos intradiarios cercanos a los 5595 dólares. La rentabilidad del primer trimestre fue de aproximadamente un 6 %.
La corrección que siguió fue pronunciada. A finales de marzo de 2026, Reuters citaba precios al contado en torno a los 4600 dólares. A principios de febrero, el precio retrocedió brevemente hasta los 4098 dólares antes de recuperarse. A principios de mayo de 2026, el oro cotizaba en torno a los 4564 dólares por onza , aproximadamente un 16 % por debajo del máximo del primer trimestre.
El detonante inmediato de la corrección de marzo fue la escalada del conflicto con Irán, que inicialmente provocó una caída del oro a medida que el petróleo se disparaba, el dólar se recuperaba y las posiciones largas apalancadas se liquidaban forzosamente. Este es un patrón que ya se ha observado en los mercados del oro: cuando los acontecimientos geopolíticos pasan de ser un factor de "riesgo de inflación del petróleo" a un factor de "riesgo de inflación del petróleo", el oro puede caer, aunque ese mismo acontecimiento podría haberlo impulsado al alza en una etapa anterior.
| período de mercado alcista | Cima | Peor corrección intraciclo | Resultado |
|---|---|---|---|
| Temporada de toros 2008-2011 | $1.920 (septiembre de 2011) | -34% (finales de 2008) | Repunte reanudado; ganancia neta del +166% desde 2008 hasta el máximo de 2011. |
| Temporada alcista 2018-2020 | $2.075 (agosto de 2020) | -12% (caída por COVID en marzo de 2020) | Recuperación en cuestión de meses; nuevo ATH en 5 meses. |
| Ciclo 2023-2026 | 5.405 dólares (primer trimestre de 2026) | -16% (hasta mayo de 2026) | En curso: se observa el nivel estructural clave de 4300 dólares. |
Históricamente, las correcciones del 12 al 20 % dentro de un mercado alcista estructural del oro han representado puntos de entrada más que reversiones. La cuestión crucial es si los factores estructurales que impulsan la demanda —las compras de los bancos centrales, los flujos de ETF y la desdolarización— se mantienen intactos. Hasta el primer trimestre de 2026, el Consejo Mundial del Oro informó que las compras del sector oficial y la demanda de lingotes y monedas se mantuvieron firmes, lo que sugiere que el precio mínimo es más duradero que en un mercado puramente especulativo.
04. Previsiones institucionales para el periodo 2026-2027
¿Cuál es la postura de los principales bancos y las condiciones que diferencian los distintos escenarios?
Cuando las grandes instituciones fijan objetivos para el precio del oro, no se limitan a extrapolar tendencias. Expresan sus opiniones sobre la política de la Reserva Federal, el dólar, el comportamiento de los bancos centrales y la prima de riesgo geopolítico. Por eso, la dispersión actual de las previsiones institucionales es tan amplia: la incertidumbre en torno a estas variables es inusualmente alta.
| Institución | Objetivo de fin de año 2026 | Supuesto clave |
|---|---|---|
| Investigación global de JP Morgan | $6,300 | Se mantiene la demanda de los bancos centrales y los inversores; persiste la debilidad del dólar. |
| Instituto de Inversiones de Wells Fargo | $6,100–$6,300 | Demanda estructural, prima de riesgo geopolítico, continuidad de los ETF |
| UBS | $6,200 (promedio) | Tendencia a la desdolarización; probabilidad de flexibilización monetaria por parte de la Fed |
| Goldman Sachs | $5,400 | Desdolarización y diversificación del sector privado; una postura más conservadora por parte de la Reserva Federal. |
| Morgan Stanley | $4,800 (promedio) | Crecimiento moderado, la Fed mantiene las tasas por más tiempo, el dólar sigue respaldado. |
| Banco Alemán | $4,500 (promedio) | Resiliencia del dólar; la demanda se desacelera tras la oleada especulativa. |
| HSBC | $4,800 | La versión más conservadora: rendimientos reales elevados, mayor apetito por el riesgo. |
El rango —de 4500 a 6300 dólares— es inusualmente amplio para las previsiones institucionales sobre el oro. Esto refleja un desacuerdo genuino sobre si el entorno actual representa un cambio estructural prolongado o una sobrevaloración cíclica. Los 6300 dólares de JP Morgan implican que el oro aumentará aproximadamente un 38 % con respecto a los niveles actuales para finales de año. Los 4800 dólares de HSBC implican que el oro simplemente recuperará sus pérdidas recientes, con un potencial de crecimiento adicional limitado.
Objetivos para 2027: el horizonte a largo plazo
Para 2027, JP Morgan Global Research proyecta que el oro promediará entre 5200 y 5400 dólares por onza. Goldman Sachs prevé 5000 dólares. Estas previsiones implican que incluso los bancos más optimistas no creen que el oro mantenga el impulso de 2025 en 2027; prevén una trayectoria ascendente más gradual, impulsada por la demanda estructural en lugar de una aceleración especulativa.
| Guión | Rango indicativo | Condiciones requeridas | Ponderación de probabilidad (estimación del autor) |
|---|---|---|---|
| Toro | $5,400–$6,300+ | El dólar se debilita aún más, la Fed recorta las tasas entre dos y tres veces en el segundo semestre de 2026, se reanudan las entradas de capital en los ETF, persiste la tensión geopolítica y los bancos centrales mantienen un ritmo superior a las 800 toneladas. | 30% |
| Base | $4.700–$5.300 | Las compras de los bancos centrales se mantienen firmes (600-700 t), la demanda de inversión se modera pero sigue siendo positiva, la Fed mantiene o recorta las tasas una vez, dólar neutral | 45% |
| Oso | $4.000–$4.600 | La Fed señala la reanudación de las subidas de tipos, el DXY se fortalece por encima de 110, el entorno de mayor apetito por el riesgo reduce la prima de refugio seguro y regresan las salidas de capital de los ETF. | 25% |
El escenario base refleja la perspectiva de que la demanda estructural del oro —que no desapareció durante la corrección— continúa proporcionando un soporte muy superior a los niveles previos a 2025, incluso si las primas especulativas y basadas en el miedo se reducen parcialmente. El escenario bajista requiere no solo un precio del oro más bajo, sino también una reversión activa de la tendencia de compra de los bancos centrales, lo cual no tendría precedentes históricos. El escenario alcista requiere que las condiciones macroeconómicas se realineen a favor del oro tras la actual fase de consolidación.
05. Variables clave a tener en cuenta hasta 2027
Seis indicadores que determinarán qué escenario se desarrolla.
En lugar de intentar adivinar qué escenario se desarrollará, lo más útil es identificar qué datos se deben monitorear. Cada una de las siguientes variables tiene un impacto directo y bien documentado en los precios del oro.
1. Rendimientos reales en EE. UU. (mercado de TIPS). Un rendimiento de los TIPS a 10 años superior al 1,5 % aumentaría significativamente el costo de oportunidad de mantener oro. El entorno actual muestra rendimientos reales cerca de los máximos posteriores a 2015; este es el principal factor de presión para el precio del oro a corto plazo. Esté atento al mercado de TIPS ante cualquier cambio en las señales de la Reserva Federal.
2. Tendencia del DXY. El oro y el dólar mantienen una correlación móvil aproximada de -0,5 a -0,7 en periodos de 12 meses. Un movimiento sostenido del DXY por encima de 108-110 reduciría el poder adquisitivo del oro para los compradores asiáticos y, por lo general, desencadena ventas. Por el contrario, un retorno del DXY por debajo de 100 sería un fuerte apoyo.
3. Ritmo de compra de los bancos centrales. La Encuesta de Bancos Centrales 2025 del Consejo Mundial del Oro proyectó un promedio de 585 toneladas por trimestre para 2026, lo que equivale a aproximadamente 2340 toneladas anuales si se mantiene. Cualquier señal de reducción en las compras oficiales eliminaría el soporte estructural más sólido del mercado. El FMI publica datos COFER trimestralmente.
4. Flujos netos de ETF (mensuales). Los datos de ETF del Consejo Mundial del Oro se publican mensualmente. Los flujos netos positivos sostenidos, incluso modestos, indican que la comunidad institucional en general mantiene una actitud positiva. Un retorno a salidas de capital comparables a las de 2022-2023 sería la señal de alerta táctica más clara.
5. Escalada geopolítica frente a desescalada. El actual conflicto con Irán y su impacto en los mercados energéticos generaron una "prima de guerra" con efectos contraproducentes: el temor inicial puede impulsar el precio del oro al alza, pero un conflicto prolongado con una crisis de inflación petrolera puede desencadenar ventas por aversión al riesgo que afecten al oro junto con las acciones. Preste mucha atención a los acontecimientos en Oriente Medio y en el conflicto entre Rusia y Ucrania.
6. El nivel estructural del oro de 4300 dólares. Este nivel corresponde aproximadamente a la media móvil de 200 semanas y al precio base de 2025 antes de la aceleración final del cuarto trimestre. Si el oro cierra por debajo de los 4300 dólares durante varias semanas, esto representaría una ruptura estructural significativa que justificaría una reevaluación de los escenarios base y alcista.
| Indicador | Señal de toro | Señal de oso | Estado en mayo de 2026 |
|---|---|---|---|
| Rendimiento de los TIPS a 10 años | <0,5% | >2,0% | Neutro (~1,2%) |
| DXY | <98 | >110 | Neutro (~103) |
| Compras trimestrales de CB | >600 t/trimestre | <200 t/trimestre | Observando los datos del primer trimestre de 2026 |
| flujos mensuales de ETF | Neto +50 t/mes | Neto −50 t/mes | Neutral/ligeramente positivo |
| Precio frente al nivel de $4300 | Mantenerse por encima de los 4.500 dólares | Cierre por debajo de $4,300 | Ver (~$4,564) |
06. Conclusión
Caso estructural intacto; panorama táctico mixto: la condena condicional es el marco adecuado.
El repunte del oro en 2025 no fue un fenómeno pasajero ni un aumento temporal del miedo. Se basó en una inusual confluencia de entradas récord de ETF, las mayores compras de bancos centrales de la historia, primas de riesgo geopolítico y un dólar estructuralmente más débil, todo ello de forma simultánea. Esta arquitectura de la demanda no se ha derrumbado en la corrección de marzo a mayo de 2026.
Al mismo tiempo, la corrección es real. El oro ha retrocedido un 16% desde su máximo del primer trimestre de 2026. Los rendimientos reales se mantienen elevados. La Reserva Federal ha indicado recortes limitados de las tasas de interés para 2026. Estos son obstáculos legítimos que implican que el oro necesita una validación macroeconómica continua en lugar de una extrapolación automática de su tendencia de 2025.
El consenso institucional —encabezado por JP Morgan con una previsión de 6300 dólares y Goldman Sachs de 5400 dólares para finales de 2026— sugiere que la mayoría de los analistas de gran capitalización aún prevén precios del oro más altos para finales de año. Sin embargo, con HSBC y Morgan Stanley en 4800 dólares, existe un escenario plausible de consolidación en el que el oro simplemente se estabilizará durante la mayor parte de 2026 antes de cualquier repunte posterior.
Para cualquier inversor que evalúe su exposición al oro, la pregunta más importante no es "¿cuál es el precio objetivo?", sino "¿en qué dirección se mueve cada una de las seis variables de la lista de seguimiento?". La respuesta a esta pregunta será mucho más predictiva que cualquier pronóstico de precio individual.
Referencias
Fuentes primarias y de alto valor
- Consejo Mundial del Oro, Tendencias de la demanda de oro: año completo 2025 — fuente principal para el volumen de demanda de 2025, flujos de ETF, datos de bancos centrales
- Consejo Mundial del Oro, Perspectivas del Oro 2026: proyecciones de la demanda institucional y factores estructurales que influyen en el mercado.
- Consejo Mundial del Oro, Tendencias de la demanda de oro: primer trimestre de 2026 — Precio máximo del primer trimestre, datos de corrección, actualización de la demanda estructural
- Consejo Mundial del Oro, Tendencias de la demanda de oro: tercer trimestre de 2025 — Datos récord de entradas de ETF de 24.000 millones de dólares y 222.000 toneladas en el tercer trimestre
- JP Morgan Global Research, Perspectivas del precio del oro: objetivo de 6300 dólares para finales de 2026 y justificación.
- GoldSilver.com, Pronóstico del precio del oro 2026-2027: Predicciones clave de los principales analistas — recopilación de objetivos institucionales
- Consejo Mundial del Oro, Encuesta sobre las reservas de oro de los bancos centrales 2025: el 73 % espera que la participación del USD disminuya, el 76 % espera que la participación del oro aumente.
- Informe de datos del FMI COFER del segundo trimestre de 2025: participación del USD en el 56,32 %, datos sobre la tendencia de la participación del oro.
- Consejo Mundial del Oro, Blog Gold Focus, enero de 2026: análisis de la oferta minera y contexto del "pico del oro".
- Fortune, 4 de mayo de 2026 — Precio actual del oro al contado (4.564 dólares)